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《港湾商业观察》陈钱
5月22日，山东康华生物医疗科技股份有限公司（简称：康华股份）递表北交所，保荐机构为广发证券。
一方面，康华股份销售费用率突增，研发费用率弱于同行；另一方面，公司股权结构上家族色彩浓厚，三年分红上亿，且巨额购买理财，都令外界对其密切关注。
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近两年营收净利润远弱2022
2022年-2024年（简称：报告期内），康华股份实现营收分别为14.8亿元、7.39亿元、7.28亿元，归母净利润分别为2.7亿元、6983.52万元、1.25亿元，扣非后归母净利润分别为6344.08万元、9658.12万元、1.04亿元。
2023年，康华股份的营收跌幅超50%，归母净利润下滑74.12%，扣非后归母净利润上涨52.24%；而2024年，在营收下滑1.5%的情况下，归母净利润却上涨79.12%，扣非后归母净利润上涨7.7%。
公司称，2023年初，应急业务相关产品需求爆发，短期内出现供不应求的状态，后续又在极短时间内需求急剧下降，相关产品价格回落较快。随着2023年全球公共卫生事件影响的逐步结束，2024年相关业务收入占公司主营业务收入的比例仅为1.82%，对公司经营规模的影响逐步减少。
据悉，报告期内，康华股份的非经常性损益金额分别为2.06亿元、-2674.6万元、2109.08万元，占当期归母净利润的比例分别为76.48%、-38.3%、16.86%，公司称非经常性损益主要来自政府补助。
天眼查显示，康华股份成立于1996年9月，是一家以病原体检测为核心的综合性体外诊断企业，主要从事体外诊断试剂的研发、生产和销售，公司称是目前国内少数具备“多方法学全景渗透、诊疗场景全域适配”能力的一体化解决方案提供商，打造了“核心原料自主可控+诊断产品全域布局+医学服务终端延伸”的产业闭环。
期内，公司99%以上的收入都是来自主营业务的收入，在主营业务中，包括常规业务收入和应急业务收入。其中常规业务各期的收入占比分别为28.33%、83.70%、100%，应急业务各期的收入占比分别为71.67%、16.3%、0%。
公司2022年应急业务收入的大幅上涨主要受全球性COVID-19事件的影响，随着疫情的褪去，应急业务也随之褪去。公司的收入主要还是依靠常规业务。报告期内，常规业务收入的复合增长率达31.66%，金额分别为4.19亿、6.17亿、7.26亿。
康华股份的常规业务主要包括自产体外诊断试剂、外购体外诊断试剂及仪器、医学检验及体检类服务、定制化业务、自产体外诊断仪器及其他。虽然公司自称业务覆盖六大产品线，但实际上，公司收入大头是自产体外诊断试剂和外购体外诊断试剂及仪器。
其中，自产体外诊断试剂为公司的主打产品，各期的收入占比分别为22.42%、69.47%、75.43%，外购体外诊断试剂及仪器各期的收入占比分别为1.34%、4.68%、10.51%。其余的业务收入占比均在1%-6%左右，而定制化业务和自产体外诊断仪器的收入占比常年不足1%。
毛利率层面，公司期内的主营业务毛利率分别为55.43%、65.30%、66.77%，呈稳定增长态势，并且近年来已逐步领先同行均值64.34%、59.32%、61.63%。其中常规业务的毛利率各期分别为62.57%、65.29%、66.77%，2022年-2023年，应急业务的毛利率分别为52.60%、65.33%。
对于毛利率的增长，公司给出的原因有三个，一是主要是因为加强与供应商的议价谈判，使用国产原材料替代进口原材料，优化材料成本投入所致；二是通过升级改造原有机器，降低劳务用工规模，提高生产自动化水平；三是陆续推出多联检新产品，新产品优势强。
换言之，毛利率的上涨很大程度上是降本的结果。此外，公司近年来的经销毛利率远高于直销的毛利率。据悉，康华股份的销售模式主要分为经销、直销、贸易商、代销四种模式。其中经销模式各期的收入占比分别为40.65%、58.51%、56.31%，直销模式各期的收入占比分别为21.12%、18.38%、20.64%，贸易商模式各期的收入占比分别为37.52%、11.89%、12.2%，代销模式各期的收入占比分别为0.71%、11.22%、10.86%。
其中，经销模式下的毛利率各期分别为60.39%、76.43%、79.06%，直销模式下各期的毛利率分别为58.88%、48.30%、52.08%。2023年和2024年，经销模式的毛利率已高于直销模式25个百分点以上。公司称经销模式下主要是主打产品自产体外诊断试剂业务。
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销售费用大幅飙升，研发费用率远弱同行
进一步观察销售模式，在“直销+经销”为主的模式下，公司的销售费用率近年来大幅上涨。各期分别为8.71%、23.14%、24.09%，2023年突增14.43个百分点。而同行业可比公司的均值分别为10.52%、15.95%、18.79%。
公司称销售费用率的上涨主要系2023年以来加大线上业务推广力度，电商代运营费及平台服务费等市场推广费上涨所致。
反观研发费用率，康华股份各期的研发费用率分别为6.88%、11.56%、11.10%，看似有上升趋势，但实际上，各期研发费用的具体金额分别为1.02亿、8540.35万元、8081.6万元，三年下滑20.63%。并且近年来公司与同行的差距也越来越大，同行业可比公司研发费用率的均值分别为8.7%、16.45%、19.58%。
在研发人员的占比上，康华股份期内的研发人员占比分别为18.29%、20.61%、21.19%，同行业可比公司研发人员的占比分别为27.35%、30.45%、31.73%，常年低于同行10个百分点左右。
而公司近年在销售费用方面的慷慨似乎也并没有起到“立竿见影”的效果。各期，公司的应收账款账面余额分别为2.06亿元、2.26亿元、2.27亿元，而应收账款周转率可谓是断崖式下跌，各期分别为9.22、3.42、3.21。
应收账款中，前五大客户的应收账款余额各期占其比例分别为40.37%、42.86%、37.09%，据悉，前五大客户主要以公立医院为主。
各期末，按坏账计提方法披露的坏账准备分别为1651.15万元、3044.73万元、3779.36万元。
存货方面，康华股份近年来也面临一定压力。各期的存货账面价值分别为1.65亿、1.56亿、1.33亿，存货周转率分别为3.14、0.94、1.09。
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三年多累计分红1.65亿，购买理财金额庞大
在股权结构上，康华股份的家族色彩不可谓不浓厚。
截至招股书签署日，杨致亭直接持有公司27.56%的股份，并通过青岛恒健合计持有公司65.28%的股份；另两位主要股东王爱香通过青岛恒健持有公司13.96%的股份，杨帆通过青岛恒健、潍坊康众合计持有公司10.84%的股份，三人累计控制公司90.07%的股份，其中，杨致亭、王爱香为夫妻关系，杨帆与杨致亭系父子关系。
三人于2024年3月签署《一致行动协议》，为公司共同实控人。
值得一提的是，2022年至今，公司共进行了4次分红，4次累计分红1.65亿。
2022年、2023年、2024年公司分别进行4200万元、7560万元、2016万元的现金股利派发。今年的3月30日，公司董事会通过《关于公司2024年度权益分派预案的议案》，决定进行了2700万的现金股利派发，并计划于5月12日执行完毕。52天以后，康华股份递表北交所。
不过，与公司近年来在理财方面所花的钱相比，一个多亿的分红属实小巫见大巫。
各期，公司投资活动产生的现金流量净额均为负，分别为-2.1亿、-1.26亿、-6034.04万元，公司称投资活动产生的现金流量净流出额主要系购置机器设备、投入在建工程所致。同时，公司支付的其他与投资活动有关的现金分别为9.22亿、15.29亿、34.19亿，公司称均为购买理财支付的现金。
经营活动现净流量净额近年来也有所下滑，各期分别为3.44亿、399.25万、2.19亿，其中2023年现金流巨幅下滑98.84%。
中国商业经济学会副会长宋向清向《港湾商业观察》表示，一家三口控股90%以上，意味着公司的决策权高度集中，在这种股权结构下，公司的决策可能会更多的考虑家族的利益，而不是完全基于公司的整体利益和市场最优决策。
宋向清表示，投资活动产生的现金流量净额常年为负，如果这些投资主要用于购置设备扩产和理财，可能会引发市场对公司决策合理性的怀疑，从扩产角度看，如果市场前景不确定或公司不能有效消化新产能，那继续大规模扩产可能有失理性；从理财方面分析，大量资金用于理财可能意味着公司没有将资金更好的投入到研发、技术创新或市场开拓等能提升核心竞争力的领域，并且理财产品的收益和风险也会影响公司的财务状况。
报告期各期末，康华股份的固定资产账面价值分别为3.27亿、3.36亿、4.60亿，占各期末非流动资产的比例分别为69.21%、63.43%、85.21%，资产减值损失分别为-1.72亿元、-5593.93万元、-1267.70万元。
公司此次拟募集资金5.62亿元，其中2.67亿元用于多场景智能检验分析仪器及精准诊断试剂研发及产业化项目，9810.94万元用于金标层析平台试剂产品研发及产业化项目，6126.26万元用于体外诊断用核心原材料研发及产业化项目，6196.97万元用于电商及品牌推广项目，7332.95万元用于海外营销网络建设项目。
实际上，产能利用率方面，公司核心产品自产体外诊断试剂中包含的一些产品近年来的产能利用率有所下滑。
自产体外诊断试剂产品中的POCT试剂产品各期的产能利用率分别为103.13%、98.52%、94.99%，免疫诊断试剂产品各期的产能利用率分别为108.96%、108.72%、91.46%，生化诊断试剂产品各期的产能利用率分别为96.3%、96.78%、94.22%。
值得一提的是，在6126.26万元的体外诊断用核心原材料研发及产业化项目中，还藏着1142.7万元的铺底流动资金项目。但是结合公司近年来上亿的分红和大手笔的理财投资，一千多万的流动资金真的很难不让外界怀疑公司是否如此缺这一千多万？况且公司账面未分配利润常年都在数亿。
各期，康华股份的未分配利润分别为4.99亿、4.88亿、5.84亿。
中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元向《港湾商业观察》表示，未分配利润过高往往暗示公司内部管理存在潜在弊端，可能意味着公司在资金运用方面效率低下，未能将资金科学合理的投入到业务扩张、研发创新或其他有战略价值的项目中，致使资金长期闲置。
内控方面，招股书显示，期内，康华股份的第三方回款金额分别为6504.45万元、3996.8万元、5927.89万元，占营收的比例分别为4.39%、5.41%、8.14%。公司称第三方回款比例增加主要系境内医院客户通过供应链金融回款金额增加，部分境外客户出于结算便利、交易习惯、外汇管制等因素指定第三方公司向公司进行回款，政府采购项目指定财政部门或专门部门统一付款等所致。
天眼查显示，2024年1月18日，山东潍坊经济开发区税务局称康华股份拖欠城镇土地使用税配资炒股股票，欠税金额为24.32万元。（港湾财经出品）
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